（調(diào)查報告公司出品方/譯者：華泰證券，房青、張一弛）

一場電子設(shè)備歸屬于母子公司凈利環(huán)比增 64.7%，除去船用后的一場電子設(shè)備紅腺凈利 環(huán)比增 33.11%。各股的凈利發(fā)生變動

2. 一場電子設(shè)備：輸變電建設(shè)工程進度三季度有望加速

22 NA一季度，各股的利潤率發(fā)生變動振幅分別為：天威保變 9.49pct，配網(wǎng)-1pct，低 壓電機-3.38pct，高塔線纜-1.57pct，船用-0.95pct，電機及零配件 2.83pct。 2pct。

較快快速增長。 （2）紅腺凈利：高塔線纜有所大幅下滑，其它股紅腺凈利相同某種程度快速增長，其中 天威保變、船用股紅腺凈利高速路快速增長，電機及零配件穩(wěn)步快速增長。 （3）利潤率：天威保變股利潤率有 9pct 以內(nèi)的提高，電機及零配件股利潤率有 2pct 以內(nèi)的提高，其它股利潤率均有相同某種程度的大幅下滑。 （4）前夕管理費：天威保變、配網(wǎng)、擾動電機、電機及零配件前夕管理費有 2pct 以內(nèi)的 下降，其它股前夕管理費較為穩(wěn)定，發(fā)生變動振幅均在 1pct 內(nèi)。

具體來看：

（1）天威保變

pct。

產(chǎn)業(yè)微觀

一季度，天威保變股業(yè)績預期穩(wěn)步快速增長，我們認為，主要就來源于：（1）節(jié)能環(huán)保為市場主體的新 型供電系統(tǒng)快速發(fā)展，可再生能源供應(yīng)側(cè)小規(guī)模美景節(jié)能環(huán)保培訓基地等項目陸續(xù)落地，天威保變金融行業(yè) 需求明顯快速增長，尤其是輸變電輸變電相關(guān)供應(yīng)鏈。（2）構(gòu)筑以節(jié)能環(huán)保為市場主體的新式電 力系統(tǒng)需要智能、網(wǎng)絡(luò)化、PP化的新式天威保變電子設(shè)備作為支撐，推動天威保變企業(yè)快速 升級換代結(jié)構(gòu)調(diào)整。

主要就子公司來說：

平高電機

5.66pct；前夕管理費 13.10%，環(huán)比增 2.83pct；紅腺凈利 1.17 億元，環(huán)比增 107.54%。 一季度，子公司證實重慶變電所增建工程等 5 間距 1000 kV GIS，蘭州北擴

TA-I海核電

，子公司一季度業(yè)績預期穩(wěn)步快速增長主要就來源于：（1）子公司加大新業(yè)務(wù)市場拓展工作力度， 營業(yè)收入環(huán)比增加助推利潤增加；（2）子公司盯住織田、積極開展成本Kanniyakumari，盯住提高效率工 作，提高子公司盈利水平。

思源電機

（2）擾動電機

宏發(fā)股份

億元，環(huán)比增 16.61%；綜合利潤率 32.49%， 環(huán)比降 0.87pct；紅腺凈利 3.41 億元，環(huán)比快速增長 18.12%。

儲”等節(jié)能環(huán)保、充電樁、5G 等熱點金融行業(yè)高速路增 長，子公司功率繼電器業(yè)務(wù)環(huán)比穩(wěn)定快速增長。 （2）信號繼電器：子公司在傳統(tǒng)安防領(lǐng)域憑借強大的產(chǎn)品能力和領(lǐng)先的市場地位， 保持了良好的快速增長勢頭，同時在醫(yī)療領(lǐng)域進入G

良信股份

NA一季度，子公司實現(xiàn)收入 18.82 億元，環(huán)比增 5.95%；利潤率 32.04%，環(huán)比 降 4.73pct；前夕管理費 18.90%，環(huán)比降 6.55pct；紅腺凈利 2.15 億元，環(huán)比增 5.尋找優(yōu)秀供應(yīng)商，與供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系。

正泰電器

電力JY 智能電表配TA-O等項目。在傳統(tǒng)石油石化金融行業(yè)，密切關(guān)注客戶綠色結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)英G石油公 司充電樁、沙特石油充電樁等配TA-O業(yè)務(wù)。在數(shù)據(jù)中心等新興金融行業(yè)，成功落地新加坡數(shù)據(jù) 中心等項目。

公牛集團

NA，子公司實現(xiàn)收入 68.38 億元，環(huán)比增 17.50%；綜合利潤率 35.93%， 環(huán)比降 1.55pct；前夕管理費 11.22%，環(huán)比增 1.15pct；紅腺凈利 15.08 億元，環(huán)比增 6.售額排M為優(yōu)異。

（3）船用股

3. 二次設(shè)

2.19pct，工控&節(jié)能環(huán)保 0.72pct，電源-0.57pct，智能表 -3.73pct。

上的下降，電廠等自動化前夕管理費有 2pct 以內(nèi)的提高。

具體來看：

（1）工控&節(jié)能環(huán)保

比增 37.18%。

5pct。其中，通用變頻器實現(xiàn)銷售收入 19.19 億元，通用伺服系統(tǒng)實現(xiàn)銷售 收入 23.23 億元，PLC&HMI 實現(xiàn)銷售收入 6.71 億元，電液系統(tǒng)實現(xiàn)銷售收入 2.8 億元 （含伊士通）。）G內(nèi)市占率 14.8%，位于前三M。 子公司在硅晶、風電等金融行業(yè)訂單穩(wěn)步快速增長，我們認為，子公司在新興金融行業(yè)深度布JY，降 低自動化業(yè)務(wù)對經(jīng)濟周期波動的敏感度。

節(jié)能環(huán)保汽車-收入高增，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化

CARA 市占率內(nèi)資優(yōu)異

5%，排M 第二，內(nèi)資優(yōu)異。

網(wǎng)絡(luò)化-項目持續(xù)落地

合 可再生能源管理、電子設(shè)備服務(wù)、生產(chǎn)管理等產(chǎn)品，分別在醫(yī)藥、包裝、紡織等金融行業(yè)獲取多個項目 訂單并持續(xù)落地。

中長期角度來看

我們認為：（1）子公司伺服、變頻、PLC、工業(yè)機器人等市占率有進一步提高的空間。 （2）CNC、大型 PLC 的布JY，助推高端及項目型市場滲透度。網(wǎng)絡(luò)化業(yè)務(wù)/工業(yè)軟件 的布JY，也將帶來業(yè)務(wù)布JY質(zhì)的變化，打開長期成長空間。 風險提示。工控金融行業(yè)競爭加劇導致利潤率大幅下滑；節(jié)能環(huán)保車乘用車客戶拓展低于預期。

1.36 億元，環(huán)比降 12.70%。 子公司進一步提高可編程控制器的技術(shù)優(yōu)勢，繼續(xù)豐富產(chǎn)品系列。同時子公司依靠在小 型 PLC 市場不斷滲透，形成規(guī)模效應(yīng)后，再逐漸轉(zhuǎn)向中型 PLC 以及與 PLC 緊密相關(guān)的 其它工控產(chǎn)品延伸產(chǎn)品線，進一步提高了可編程控制器的技術(shù)優(yōu)勢，有望成為子公司進軍 中型 PLC 市場的重要產(chǎn)品，進一步提高子公司產(chǎn)品的競爭力和市占率，助力子公司在 3C、 光伏、半導體等高端智能制造行業(yè)中快速拓展。

凈利 1.13 億元，環(huán)比降 14.68%。 子公司持續(xù)優(yōu)化閉環(huán)步進控制算法和增加新產(chǎn)品新功能，提高了閉環(huán)步進產(chǎn)品附加值 和競爭力、進一步提高了步進產(chǎn)品線的市場占有率和市場領(lǐng)導地位。子公司交流伺服第七 代 L7 系列以及第八代 L8 高端系列表現(xiàn)良好，在光伏、鋰電、機器人等新興市場取得突 破性進展。

重點子公司：

G電南瑞

個省（市）試運行并在江蘇正式切主運行，新一代用電信息采集系統(tǒng) 在安徽等 6 省（市）實用化上線，電力現(xiàn)貨市場第二批 6 個試點項目投入試運行，自主 研發(fā)的新式電力負荷管理系統(tǒng)在 11 省（市）應(yīng)用，省

許繼電機

關(guān)等新產(chǎn)品快速推廣； （2）節(jié)能環(huán)保市場：光伏配TA-O、工程總包等業(yè)務(wù)穩(wěn)步快速增長。中標華潤 5 個區(qū)域 7 個 預制升壓站、中廣核升壓站綜自系統(tǒng)等項目。擾動分布式光伏接入方案在河南、江西等 地完成試點運行；風機專用變壓器在山西市場實現(xiàn)突破。

宏力達

0pct；紅腺凈利 2.10 億元，環(huán)比快速增長 0.06%。 鞏固深化原有客戶，穩(wěn)步推廣新客戶。目前，子公司已累計實現(xiàn)浙江、江蘇、福建、 陜西、河南、山東、山西、冀北、湖南、內(nèi)蒙古、新疆等多個用戶的訂單

（3）智能用電

重點子公司微觀：

炬華科技

5%；綜合利潤率 40.47%， 環(huán)比增 1.82pct；紅腺凈利 1.18 億元，環(huán)比增 77.52%。 智能電表新標準推動金融行業(yè)發(fā)展，原有產(chǎn)品存在替換需求，助力子公司智慧計量與采集 系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步快速增長。我們認為，公 司智能電表業(yè)務(wù)有望深度受益于金融行業(yè)升級換代替換需求的快速增長。

威勝信息

4. 電力電子設(shè)備子公司成長性梳理

母凈利排序

部件、智能用電各 2 家；船用 1 家。股分布較為分散。

3 家；電機及零配件、 船用、配網(wǎng)、智能用電各 2 家；電廠等自動化、電源、智能表各 1 家。

5. 輸變電工程建設(shè)大力推進推進，工控內(nèi)資對外資PP的代替快速

5.1 股估值及漲跌幅

游水平。從電機電子設(shè)備股與其它 股走勢的對比來看，NA初至 9 月 22 日，電機電子設(shè)備跌幅約 10%。

5.2 輸變電：大力推進推進

5.3 工控：內(nèi)資對外資PP的代替快速

市場需求方面，基于“機器換人”、“網(wǎng)絡(luò)化&智能結(jié)構(gòu)調(diào)整”等市場趨勢驅(qū)動，中G 工業(yè)自動化金融行業(yè)有良好的快速增長空間。 競爭格JY方面，近NA來，中G制造業(yè)客戶更傾向于選擇“G產(chǎn)化、定制化、多產(chǎn)品 組合解決方案”的工業(yè)自動化供應(yīng)商。我們認為，部分本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借與G際供應(yīng)商 的戰(zhàn)略合作及精準推進G產(chǎn)化，以及“多層次產(chǎn)品綜合解決方案、定制化解決方案、性 價比高、快速響應(yīng)客戶需求”等優(yōu)勢，有望快速對外資PP的代替。

我們認為，節(jié)能環(huán)保發(fā)電具間歇性、波動

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱調(diào)查報告原文。）

精選調(diào)查報告來源：【未來智庫】。

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