看，84%的平均增幅與眼科-骨關節基本相當，比冠狀動脈支架的 92%平均增幅更溫和，起到了壓縮渠道盈利內部空間，并保留生產商科學合理利潤率的目的。何況大部分擬穿鞘商品在比較高有效申報價基礎上降價 60%-65%，基本上金融行業龍頭招標民營企業保持了科學合理利潤率內部空間。從公示結果看，全球眼科巨頭史賽克沒有商品進入擬穿鞘M單，估計是公司主動選擇退出中G市場。參與PON的強生、ARC等出口民營企業的報價也大多接近“彎葉規則”上限，擬招標M列相對靠后，今后市場占有率可能出現較大幅度的減少。而菱蟹科菱眼科等亞洲地區知M民營企業整體擬招標M列靠前，加上其亞洲地區供應鏈的成本優勢，能夠蔗茅襲用契機瓜分外資民營企業市場占有率，加速實現出口代替。

我們認為，醫療保健金融行業在經歷了4NA兩輪PON之后，PON政策對于醫療保健金融行業的負面邊際負面影響在減少。可以說容易PON的，基本都已經PON了。既然很多投資人都擔心PON ，今天我們聊聊不受PON負面影響的金融行業微生物科技武器裝備民營企業UESAC。微生物科技武器裝備處于生命科學產業發展下游，現階段的邏輯就是升級換代代替進程。

微生物科技武器裝備金融行業現階段算是處于爬坡期，尖峰集團、UESAC從傳統武器裝備生產商結構調整新興技術平TA-I，向高壁壘、棒果購率的石蠟、醫用銷售業務加大研究，像UESAC已經產業發展布JY了紙制醫用應用領域和石蠟應用領域。紙制醫用應用領域：合作KF和生產紙制微生物CA臨界、配液袋、閻莊袋及其膜材等商品，去NA總體規劃新增訂貨2億，今后總體規劃10億。去NA已在郴州投入使用2億新增產能，今后幾NA還將在郴州總體規劃建設8-10億的新增產能。石蠟應用領域：產品全面覆蓋純天然糖類蜂蠟、賽璐珞蜂蠟、樹脂蜂蠟和無機物蜂蠟，現階段商品以脫氧尿苷蜂蠟為主，主要用作微生物核酸微生物科技，今后還會合作KF用作食品、電子金融行業的蜂蠟。去NA會有批量商品銷售，利用3-5NA時間投入使用50加侖的新增產能，今后銷售總體規劃10億以上。

數據來源：歷NA半NA報

即便去NA上半NASH禽流感期間，UESAC的銷售收入、利潤率及訂貨受到的負面影響也不大。比較主要的還是所處的微生物科技武器裝備金融行業位于生物制藥產業發展鏈下游，承受政策壓力較細，屬于中高檔鍛造產業發展升級鼓勵應用領域，且下游需求受個別應用領域波動負面影響小。UESAC作為亞洲地區微生物科技武器裝備金融行業龍頭之一，積極把握金融行業結構調整需求，大力擴充新增產能，市場占有率可望進一步上升。

UESAC比較早做水

中高檔升級換代占比小，后端升級換代代替市場機遇更多

微生物科技電子設備粘毛微生物科技電子設備的市場競爭格JY較為分散，以銷售額計算CR4僅為34.34%，尖峰集團、UESACM列前兩位。

不過在中高檔微生物微生物科技電子設備方面，像CA臨界、分立提純系統等，主要被G外生物制藥電子設備金融行業龍頭壟斷，包括思拓凡、賽多利斯和賽默飛等，亞洲地區尖峰集團、UESAC的商品占比比較細。

銷售業務，根據相關銷售業務拓展進度分析，去NA二季度起可望陸續交付紙制微生物CA臨界及閻莊袋/配液袋等商業化商品。

備+代理石蠟，燕趙蜂蠟主營暗鞘石蠟。燕趙蜂蠟“商品全面覆蓋純天然糖類蜂蠟、賽璐珞蜂蠟、樹脂蜂蠟和無機物蜂蠟，現階段商品以脫氧尿苷蜂蠟為主，主要用作微生物核酸微生物科技。

UESAC其實和尖峰集團有點像，尖峰集團后來通過研發和并液、分立提純的部分，包括線路鋪設都可以做，提供整TA-O的方案。UESAC在后端電子設備上也有產業發展布JY，這部分是做配液罐和容器。禽流感之后尖峰集團在承攬后端更多，而UESAC承攬的后端更多，因為后面的銷售業務是UESAC的強項。其實兩家民營企業在商品線上有些重復，比如都有灌裝、包裝。

亞洲地區的微生物科技武器裝備金融行業里，只有極少數民營企業才有能力把握到后端的原液的生產武器裝備生產。這次新冠疫苗生產上，涉及到細胞培養，病毒的接種，微生物CA臨界、滅活分立提取等都是比較有難度的技術。尖峰集團以及UESAC均已向微生物藥的后端的反應電子設備產業發展布JY，涉及了配液罐、提取罐開始延伸，逐步向微生物CA臨界，以及石蠟、濾膜等細分應用領域。這些技術所需要的醫用大多數出口，比如石蠟市場升級換代企業的占比是很低的，這部分石蠟醫用也需要的升級換代代替，無論是技術上成本上，升級換代醫用的發展還有很長一段路要走。

而且和電子設備相比，醫用是在藥品生產過程中被消耗的，醫用使用量更多與藥品的生產量有關，所以醫用的消耗情況與新建新增產能的周期關系不大，更不會受到新建新增產能周期的負面影響，即便遇到金融行業新建新增產能周期較弱的時候，醫用也會有已上市藥品正常生產需要正常消耗的需求量。

很多藥企都面臨成本問題，有些藥品可能已經經過兩輪醫保的品盈利內部空間受到壓縮，微生物科技民營企業不得不降本增效，壓縮成本必然是一個方式。所以，對下游電子設備以及石蠟的升級換代化現階段是一個大方向。

如今尖峰集團、森松G際以及UESAC的電子設備，會在成本上有優勢，今后應該也會有更多的電子設備來參與前部分電子設備的生產，比如森松G際的不銹鋼CA臨界現階段獲得眾多大型微生物微生物科技商和CDMO認可，在該環節縮小了與賽默飛、默克等巨頭的差距。

擴充商品線，在手合同充足

的商品推廣，雖然只有2.4%，但也正是這個契機讓公司成為后端反應發酵、配液/閻莊系統、中端無菌分裝系統、后端智能后包檢測、倉儲板塊產業發展布JY比較完整的升級換代藥機公司之一。

戰略上UESAC一直在擴充商品線，主要是這兩NA能夠保證穩定增長的只有凍干制劑生產整體解決方案、凍干系列、微生物科技用水武器裝備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑電子設備等少數幾條商品線，更多商品管線收入體量很難持續增長，公司收入增長的重要驅動力在商品線的擴充。

比較明顯的是橫向擴張，收入條線從洗烘灌封聯動線等不斷擴充。大小產線包括安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封聯動線、大輸液聯動線、單機、全自動燈檢機、凍干制劑整體解決方案、凍干系列、微生物科技用水武器裝備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑電子設備、配液及層析電子設備、工程設計服務等。另外，縱向的每條商品線里，也有多種規格、品種的武器裝備商品。

先的民營企業，新設子公司也引入優質的技術TD。微生物微生物科技武器裝備及醫用相關各子公司的技術TD均來自于在產業發展深耕多NA的知M專家，其商品性能值得期待。

說說微生物科技武器裝備比較關注的數據，按照微生物科技武器裝備民營企業的收款規則，預收賬款長的很快，較往期大幅增加，這意味著UESAC的下游需求旺盛、在手訂貨充足。

UESAC的負債水平是不低的，資產流動性也不是特別好，主要是微生物科技武器裝備屬于重資產金融行業，資產流動性一般低于兼營醫用醫用的醫療保健電子設備民營企業。去NA上半NA，UESAC的產權比率有1.61，流動比率有1.19，速動比率是0.57，應該低于金融行業的。加上它的存貨周轉率低于醫療保健電子設備民營企業的一般水平，還是因為微生物科技武器裝備建設周期較長。而應收賬款周轉率高于醫療保健設賬款周轉率是3.94，這兩個數據還可以，不過存貨周轉率不算太好，只有0.57。

從大趨勢上來看，受益于新冠后升級換代代替背景疊加微生物藥金融行業的爆發以及出海邏輯，微生物科技武器裝備應用領域會迎來不錯的時機，有技術、有訂貨、有商品，又在后端發力，UESAC的今后市場是值得期待的。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：

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